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不要陷入純堿庫存“陷阱”!—純堿庫存動態分析

最新高手視頻! 七禾網 時間:2022-03-22 09:16:12 來源:美爾雅期貨 作者:黃益

01


庫存的理解


對于大多數商品,庫存是短期驅動因素,供給是中期驅動因素,需求是長期驅動因素。商品的庫存就像一個蓄水池,供給是入水口,需求是出水口,商品價格與蓄水池中的水呈反比,其他因素都是影響供給和需求從而影響庫存。對于庫存大小判斷可利用供需平衡表中的庫存消費比,有的商品期末庫存很大,但需求量也非常大,那么相較于日常消費而言,庫存看似絕對量很大,但其實并不是很高。


當庫存很高時,供給增速就不是那么重要了。當庫存很低時,供給或需求的突變則會可能造成價格的大漲大跌。當庫存中性時,就看供需的相對強弱變化,供應增速跟不上需求增速,就一直漲;需求增速跟不上供應增速,就一直跌。造成這種供需錯配的本質是上下游的信息不對稱,生產者根據短期利潤去安排生產,不會關心市場整個需求,所以研究供求關系時,要分析產業鏈的上中下游的利潤情況。 


對于上下游而言,處于不同的庫存周期下,產業供需狀況有所不同,比如主動建庫,一般發生在于商品產銷兩旺時間,上游供給增加庫存減少,下游需求增加庫存增加,由于價格上漲且自身庫存較少,中下游會主動建庫。所以對于庫存的分析時,同樣要明確上下游處于上什么樣的庫存周期內。



02


純堿庫存相關性分析


正如前文提到的庫存分布于整個產業鏈,一般庫存可分為上游企業庫存、中游貿易商庫存以及下游庫存,另外還存在一定的社會庫存。對于純堿而言,由于庫存統計的口徑有所不同,本文參考隆眾發布的庫存信息,主要是上游廠家庫存,包括輕堿和重堿庫存,由于上游企業集中度較高,因此上游庫存數據的可信度更高。


價格與庫存


由于純堿廠家與下游玻璃簽訂的多為長協價格,價格短期較為穩定,但隨著期貨上市后,越來越多的上游給貿易商企業報價會參考期貨,這里對于價格與庫存之間的關系主要采用期貨數據。


從純堿庫存與期貨相關性比較來看,兩者之間基本都是維持負相關。對于庫存,我們需關注兩點,其一處于補庫以及去庫周期,其二關注庫存絕對量還是相對量。以2020年純堿期貨上市以來看,2020.1-6月伴隨著新冠疫情,下游開工減少,上游企業被動累庫,期貨價格也是一路下跌,而后下游恢復,上游檢修并伴隨去庫,進入上漲行情,2020年末隨著下游需求減弱,上游被動累庫,價格回落。2021年10月前,由于雙控,上游供給端受限疊加下游需求向好,伴隨著價格上漲,純堿整體處于去庫行情,10月底純堿期貨跟隨動力煤回落,但現貨價格并沒怎么跌,這是由于上游廠家有挺價實力,在完成了全年業績指標下且有利潤,這階段上游實際進入了一個主動累庫的過程,因為下游春節前是需要備貨的。進入2022.3月,價格庫存同時回落,這是由于廠家庫存絕對量大,且開工高,而下游經歷了春節的補庫,需求減緩,這時候上游則是在降價主動去庫的階段。


從季節性的角度上看,每年3-10月都是去庫時期,12月到來年2月是累庫。從庫存的產品上來看,輕堿和重堿的累庫去庫的節點基本一致,但累庫的高度還是有所差別,主要體現在春節前,這時由于輕重堿下游產業分類差別的,純堿下游在輕、重堿使用方面有明確的要求,很少出現輕、重堿混用的現象。平板玻璃行業是重堿最主要的消費者,日用玻璃、無機鹽、洗滌、醫藥等行業則主要消費輕堿,玻璃檢修及點火成本較高,很少輕易停車,因此對重堿需求是有要求的,春節前必須備有足夠純堿貨源,而輕堿下游較為分散,春節期間放假居多,這就導致通常在春節前,純堿庫存中輕堿占比會相對較高。



開工與庫存


上游開工與庫存一般是同向變化,但可以看到出現幾次非同向變化,2020年初由于疫情影響,開工下滑,但由于下游玻璃同樣開工受到影響,因此庫存在累積,2020.6-8、2021.1-3、2022.1-3開工上行,但庫存在下滑,這主要是由于玻璃的季節性補庫需求使得上游庫存下降,所以拋開疫情等突發情況,除了春節期間的下游補庫造成上游開工和庫存變化方向不一致。


從季節性角度上看,純堿同其他化工品類似,每年的11月到來年的1月屬于開工率較高的時間,這階段純堿月度產量將是年內最高時期。由于純堿生產屬于放熱反應,檢修一般安排在夏季或是下游停工較多、需求不旺的春節期間。氨堿法大修通常耗時7-10天,每隔1-2年進行一次大規模停修。聯堿法大修通常耗時10-20天,每年會進行一次大規模的停修。天然堿法每年檢修一次,耗時10天左右。從庫存角度上看,如其他化工品類似,春節前累庫,節后3月左右開始去庫,2020年由于疫情影響,使得去庫的時間延后。2022年純堿在3月左右預計同樣開始去庫。


因此在對庫存的分析中需加入企業開工,因為如果認為某階段庫存偏高(或偏低),可能只是由于階段性開工旺季(或淡季),這個時候需要判斷的是累庫(或去庫)的幅度,比如在2021年12月底,當時純堿庫存為近幾年新高,但可以發現當時開工也是屬于季節性高位,且有部分庫存是在2021年初積累的2020年庫存,2021年由于開工受限當年庫存實際是處于去化,且庫存當時都轉移到了上游,中下游庫存實際處于歷史中等偏低水平。


另外從下游玻璃的開工產能可以看到,玻璃從2020年疫情恢復開工開始,玻璃的在產產能都是處于增加趨勢,由于不會輕易檢修,玻璃生產的季節性變化不大,對中重堿的需求將穩中有深,關注在于新增點火以及退出產線。



利潤與庫存


從堿廠利潤與庫存角度可以看到,兩者之間大多時間負相關,和價格與庫存之間類似,主要是由于純堿上游成本端較為穩定。目前我國氨堿法每噸純堿的生產成本一般在1250-1800元,其中原材料(原鹽和石灰石)采購成本約占總成本的40-50%,煤炭占總成本的30-35%,制造成本合計在90%以上,其余費用占比不到10%,也就是煤炭價格是主要變量。我國聯堿法 “雙噸”成本在2100-2500元,純堿成本占雙噸成本的 75%-80%,即1500-2000元/噸。天然堿法每噸純堿生產成本在1300-1400元。


對于玻璃廠而言,企業只要有利潤就不會停產,主要檢修成本很高,對于純堿企業而言,雖然有固定檢修期,但在日常則會根據利潤去控制生產,如果處于虧損則會降低開工,盈利則會增加開工。


對于庫存與利潤之間的關系,這里純堿采取的是氨堿企業利潤,玻璃采用的是天然氣制利潤,因為這兩種工藝相對于成本較高,利潤支撐更強。對比上文的純堿開工率可以看到,在2020.5-6,2021.1-2這階段純堿的氨堿法利潤處于虧損,而這階段恰恰是純堿開工低位,而當前純堿利潤較好,所以開工也是處于歷史高位。玻璃則可以看到在2019.4-6有小幅虧損,然后這階段的在產產能也是有一點小幅下降,但更多還是由于環保因素使得沙河地區部分玻璃產能停產??偟亩?,利潤對于純堿行業的影響大于玻璃,純堿企業利潤通過影響開工進而影響企業庫存。



總結


庫存作為分析純堿行情的起到一定的作用,但通常是作為短期的驅動因素,供給是中期驅動因素,需求是長期的驅動因素。對于庫存分析時可估算庫存消費比,消費這端利用玻璃產能來測算,平均每噸玻璃消耗0.2噸純堿。比如2022年年初純堿期末庫存看似很大,但玻璃需求量也非常大,實際并不是很高,且春節前純堿還有補庫需求,這時采用庫存消費比分析,將絕對量轉換為相對量,能夠避免分析遇到“高庫存陷阱”(2022年初)。


當純堿庫存中性時,則需看純堿供需的相對強弱變化,當純堿供應增速弱于下游需求增速,純堿可能一直漲(2021年);當需求增速弱于供應增速,就一直跌(2020年初)。在研究純堿供求關系時,要注重上中下游的利潤及開工情況,看純堿處于何種庫存周期下,上游是主動去庫(或累庫),被動去庫(或累庫),不同的庫存周期下對應的是不同的分析邏輯。


總的而言,對于純堿庫存分析時,不能局限于某一個數值,而應結合上游下游基本面去思考,才能對行情判斷起到一定支撐作用。



責任編輯:李燁

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