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期債繼續看漲

最新高手視頻! 七禾網 時間:2022-03-22 09:04:32 來源:新湖期貨 作者:李明玉

3月中旬以來,2月金融信貸數據低于預期、信貸結構繼續惡化印證穩增長壓力有增無減,貨幣政策寬松預期有所升溫,國債期貨觸底反彈逾1元。盡管1—2月投資等數據超預期,但在3月疫情對經濟沖擊加大背景下,市場對未來的支持政策依然有較強預期。同時國務院金融穩定發展委員會(下稱金融委)強調貨幣政策要主動應對,穩增長預期繼續加強。后期看,在通脹數據維持低位、經濟尋底過程中,降準、降息依舊可以期待。在一季度數據出爐前,預計債市繼續看漲,關注政策推出進度。


圖為各項經濟數據走勢


金融委釋放穩定信號。3月16日,金融委召開專題會議,強調有關部門要切實承擔起自身職責,積極出臺對市場有利的政策,慎重出臺收縮性政策。對市場關注的熱點問題要及時回應。凡是對資本市場產生重大影響的政策,應事先與金融管理部門協調,保持政策預期的穩定和一致性。金融委將根據黨中央、國務院的要求,加大協調和溝通力度,必要時進行問責。金融機構必須從大局出發,堅定支持實體經濟發展。在會議的最后,還有一句話非常非常關鍵:積極出臺對市場有利的政策,慎重出臺收縮性政策。


從金融委及一行三會的組織架構看,金融委對經濟形勢和財政貨幣政策的定調級別很高。因此,市場也關注到在金融委會后,央行明確表態“貨幣政策要主動應對”。此次金融委定調,說明政策方向得到了統一,貨幣與財政到底誰先發力的問題已經不再具有爭議。筆者認為在美聯儲如期加息、一季度經濟數據出爐時、4月中旬的MLF續作都是比較好的降準、降息觀察時間窗口??傊?,此次金融委對政策方向作出了更高級別的定調,給后續貨幣政策打開了空間,隨著權益市場預期企穩,固收+基金的贖回壓力會顯著減輕,債市可能迎來一波趨勢上漲行情。


年初數據好于預期,疫情沖擊下政策仍需發力。最新公布的前2月經濟數據大幅好于預期,不但工業生產回升至高位,消費和投資也明顯改善,尤其是房地產投資快速上升。值得注意的是,盡管固定投資大幅回升,但相關中觀行業表現較為疲軟,這可能是因為很多項目集中上報統計,但并沒有真正形成實物工作量。筆者分析認為,今年政府持續強調穩增長,地方債和信貸等資金投放較早,很多項目集中上報開工,帶來統計上的投資快速回升;由于前期穩增長預期較強,工業品價格上漲而生產利潤較好,隨著下游補庫使得庫存下降,工業企業生產意愿加強,在供給約束減弱背景下,工業生產增速明顯回升。


接下來,一方面要觀察后續真實需求情況,比如建筑鋼材和水泥需求走勢,工程機械銷售和運行情況等;另一方面要關注經濟面臨的兩個新風險點,即俄烏沖突及國內疫情反復的影響。在基建和財政短期發力后,內需方面影響較大的仍是房地產,當前房地產放松力度有限,商品房銷售仍沒有明顯好轉,屆時房地產可能拖累經濟。其實從2月社融表現也可以看到真實的實體需求,尤其是居民按揭貸款首次出現負增長,筆者認為后續仍有更多政策刺激需求,貨幣政策仍需要進一步發力。


海外央行開啟緊縮周期,國內貨幣政策以我為主,仍有發力空間。上周以來,先后有歐央行、美聯儲、英國央行召開議息會議。從海外央行的角度看,歐央行會議宣布將以更快速度結束資產購買計劃,上調年內通脹預期、下修增長預期。市場預期歐央行第一次加息時間將提前至9月,2022年全年將加息至少2次。美聯儲如期加息25個基點,聲明預計持續加息是合適的,最快將于5月宣布縮表計劃,節奏將快于上一輪緊縮,同時美聯儲將2022年美國實際GDP預期的中位數從4%下調到2.8%,PCE的通脹從2.6%上調到4.3%,核心PCE的通脹從2.7%上調到4.1%。英國央行再度加息25個基點。


整體看,近期地緣政治事件并未改變海外央行緊縮的大方向,相反持續的高油價加劇了通脹預期,導致本次歐美發達經濟體央行政策指引盡顯“鷹派本色”,以期望達到盡快遏制通脹的目的。同時從歐美央行均下調經濟增速的動作看,歐美為了達到盡快遏制通脹的目的,可以容忍經濟出現滯脹的風險。


激進加息+縮表將抑制信貸供給和消費需求、抬升資金成本,增加經濟硬著陸風險。如果俄烏局勢緩和,降低油價對通脹的壓力,則美聯儲“最鷹”時刻或已過去。全年看,美聯儲將維持先鷹后鴿的態度,即加息前置,下半年隨著通脹形勢有所好轉,加息節奏大概率放緩,全年加息次數或不及市場預期??傮w上,筆者認為美聯儲貨幣緊縮的影響未結束。對于國內而言,由于央行政策堅持以我為主,出口延續韌性,人民幣貶值壓力有限,降準、降息仍可期待。

責任編輯:唐正璐

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