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《股指期貨》:股指期貨合約標的——股票指數是如何編制的?

最新高手視頻! 七禾網 時間:2022-03-11 09:06:16 來源:中期協

01

股票指數分類


股票指數即股票價格指數,簡稱“股指”,用于描述和衡量股票市場總的價格水平變化的指標。它是由證券交易所或金融機構運用統計學中的指數方法編制而成的。不同股票市場有不同的股票指數,同一股票市場也可以有多個股票指數。按照編制股票指數時納入指數計算范圍的股票樣本數量,可以將股票指數劃分為全部上市股票指數和成分股指數。


全部上市股票指數——是指將指數所反映出的價格走勢涉及的全部股票都納入指數計算范圍。如上海證券交易所發布的上證綜合指數,就是把在上海證券交易所上市的全部股票的價格變化都納入計算范圍;而上證工業股價格指數、商業股價格指數等,則是分別把在上海證券交易所上市的全部工業類上市股票和商業類上市股票納入各自的指數計算范圍。


該類指數能夠全面準確反映股市整體狀況,體現公平原則,但由于股票數量的增減變化導致指數前后的可比性較差。


成分股指數——是指從指數所涵蓋的全部股票中選取一部分較有代表性的股票作為指數樣本,稱為指數的成分股,計算時只把所選取的成分股納入指數計算范圍。例如,深圳證券交易所發布的成分股指數,就是從深圳證券交易所全部上市股票中選取500種股票計算得出的一個綜合性成分股指數。通過這個指數,可以近似地反映出全部上市股票的價格走勢。成分股指數又分為兩種類型:一是樣本數量不固定;另一種是樣本數量固定。前者的前后可比性較差;而后者的前后可比性較好,適合作為股指期貨合約標的。全球許多著名的股票指數都屬于固定樣本指數,如S&P 500股票指數、日經225股票指數、滬深300股票指數等。


在編制成分股指數時,為了保證所選樣本具有充分的代表性,國際上慣用的做法是,綜合考慮樣本股的市價總值及成交量在全部上市股票中所占的比重,并要充分考慮到所選樣本股公司的行業代表性。


02

不同股票指數的主要區別


(1)所代表的市場板塊可能不同;


(2)具體編制方法可能不同,即具體的抽樣和計算方法不同。


03

編制作為股指期貨標的指數應滿足的一般性原則


(1)代表性:代表市場大勢或某一行業股票價格變化趨勢;


(2)可比性:不同時間的前后指數具有可比性;


(3)連續性:指數的計算是連續性的;


(4)穩定性:要求指數的編制技術是科學嚴謹的,樣本的選擇和調整是由嚴格的技術規范約束的。


04

股票指數的編制方法


1.第一步:抽樣。首先從所有上市股票中選取一定數量具有代表性的樣本股票。樣本股票必須具有典型性、普遍性。為此,選擇樣本對應綜合考慮其行業分布、市場影響力、股票等級、適當數量等因素。


2.第二步:在確定了樣本股票之后,還要選擇一種價格計算簡便、易于修正并能保持統計口徑一致和連續的計算方法作為指數編制的工具。通常的計算方法有三種:算術平均法、幾何平均法和加權平均法。


(1)算術平均法。


簡單股票價格算術平均指數。該方法是先選定具有代表性的樣本股票,然后以某年某月某日為基期,基期的股票價格平均數定為100,最后計算某一樣本股票的價格平均數,將該平均數與基期平均價格相比,即得出該日的股票價格平均指數,計算公式如下:


P平均=樣本股票每股價格之和/樣本股票數


簡單算術平均價格指數=P平均/P基期


修正的簡單股票價格算術平均指數。股票市場上企業常常有增資和拆股行為,使得股票股數迅速增加,股票價格也會相應降低。因此,有必要對簡單算術平均數指數進行修正,主要是對分母進行處理。具體做法是:用增資或拆股后的各種股票價格的總和除以增資或拆股前一天的平均價格作為新分母,即:


新分母=增資或拆股后各種股票的價格總和/增資或拆股前一天的價格平均數


(2)幾何平均法。


世界上有一部分較有影響的股票指數是采用幾何平均法編制的。其中以倫敦金融時報指數和美國價值線指數為代表。在幾何平均法中,報告期和基期的股票平均價是樣本股票價格的幾何平均數。


(3)加權平均法。


在股票市場上,不同的股票受到關注的程度不同,對股票市場的影響也不盡相同。簡單算術平均法忽略了不同股票的不同影響,有時難以準確地反映股票市場的變動情況。加權平均法按樣本股票在市場上不同地位賦予其不同的權數,地位重要的權數大一些,地位次要的權數要小一些。將各種各樣股票的價格與其權數相乘后求和,再除以總權數,得到的就是加權平均后的股票價格指數。這里的權數,可以是股票的交易額,也可以是它的發行量。


與前兩類方法相比,加權平均股價指數能更真實地反映整體經濟形勢。因此,加權平均價格指數更適合于開發為股票指數期貨合約的標的指數。在世界最著名的股票指數中,道瓊斯工業平均指數與日經225股價指數的編制采用算術平均法;而其他指數,如國內滬深300股票指數等都采用加權平均法編制。


總之,計算方法應具有高度的適應性,能對不斷變化的股市行情做出相應的調整或修正,使股票指數或平均數有較好的敏感性。計算依據的口徑也必須統一,一般情況下均以收盤價為計算依據。但隨著計算頻率的增加,有的指數也以每小時價格甚至更短的時間價格為基礎來計算。


3.第三步:選定基期并計算基期平均價?;诘倪x定應有較好的均衡性和代表性。通常以歷史上某一天或某一時期的股價為基期,以這一時期的股票平均價為1000,用以后各時期的股票價格和基期價格進行比較,計算出漲跌的百分比,就可計算出該時期的股票指數。


05

以滬深300指數的編制為例進行說明


滬深300股票指數誕生于2005年4月8日,由滬、深證券交易所正式向市場發布。以2004年12月31日為基期,基點為1000點。而當天的上證綜合指數收盤為1266.5點。


1.選樣。滬深300股票指數的成分股選取程序是很嚴格的:


(1)選樣標準:選取規模大、流動性好的股票作為樣本股。


(2)選擇指數成分股的數量:300只。


(3)選樣條件:


a.對于非創業板股票,上市交易時間超過一個季度,除非該股票自上市以來的日均A股總市值在全部滬深A股中排在前30位;對于創業板股票,上市時間超過3年。


b.非ST、*ST股票,非暫停上市股票。


c.公司經營狀況良好,無重大違法違規事件,財務報告無重大問題。


d.股票價格無明顯的異常波動或市場操縱。


(4)選樣方法:對符合選樣條件的股票在最近一年(新股為上市第四個交易日以來)的日均成交金額由高到低排名,剔除排名后50%的股票,然后對剩余股票按照日均總市值由高到低進行排名,選取排名在前300名的股票作為樣本股。


2.進行指數計算。指數的計算是以股本為權重,采用派許加權綜合價格指數公式進行計算:


指數=成分股的調整市值/除數×1000


成分股的調整市值=Σ(股價×樣本股調整股本數)


公式中的“樣本股調整股本數”是根據分級靠檔方法獲得的,這樣可以使在樣本公司股本發生微小變動時,保持用于指數計算的股本數的穩定性,降低因股本頻繁變動帶來的跟蹤投資成本,便于投資者進行跟蹤投資。分級靠檔方法如表1所示:


表1 滬深300股指成分股權重分級靠檔表



案例


有A、B、C三只滬深300指數成分股股票,其各自的總股本、非自由流通股股本數量,以及這三只成分股的加權比例和加權股本數量的計算結果見表2。


表2 滬深300指數成分股權重計算



3.指數修正。滬深300指數采用“除數修正法”進行修正。當樣本股名單、股本結構發生變化或樣本股的調整市值出現非交易因素的變動時,采用“除數修正法”修正原固定除數,以保證指數的連續性。修正公式為: 


修正前的調整市值/原除數=修正后的調整市值/新除數


修正后的調整市值=修正前的調整市值+新增(減)調整市值


由此公式得出新除數(即修正后的除數),并據此計算以后的指數。


指數需要修正的情況包括:


(1)當樣本公司發生可能影響股票價格變動的公司事件時:


a.除息:凡有樣本股除息(分紅派息),滬深300指數不予修正,任其自然回落。


b.除權:凡有樣本股送股、配股、拆股或縮股時,在樣本股的除權基準日前修正指數,按照新的股本與價格計算樣本股調整市值。


修正后調整市值=除權報價×除權后的調整股本數+修正前調整市值(不含除權股票)


(2)當樣本公司發生引起股本變動的其他公司事件時:


a.當樣本股股本發生由其他公司事件(如增發、債轉股、期權行權等)引起的股本變動累計達到或超過5%時,對其進行臨時調整,在樣本股的股本變動日前修正指數。


修正后調整市值=收盤價×變動后的調整股本數


b.當樣本股股本發生由其他公司事件引起的股本變動累計不及5%時,對其進行定期調整,在定期調整生效日前修正指數。


(3)當樣本股調整時:


當指數樣本股定期調整或臨時調整生效時,在調整生效日前修正指數。


4.指數定期調樣


(1)指數成分股原則上每半年審核并調整一次,一般為6月初和12月的第二個星期五的下一交易日實施調整。


(2)每次調整的比例不超過10%。樣本調整設置緩沖區,排名在240名內的新樣本優先進入,排名在360名之前的老樣本優先保留。


(3)最近一次財務報告虧損的股票原則上不進入新選樣本,除非該股票影響指數的代表性。


5.指數臨時調樣


在有特殊事件發生,包括有新上市股票,上市公司出現收購、合并、分立、重組、破產,樣本股停牌、暫停在A股上市或退市等重大事項,以致影響指數的代表性和可投資性時,中證指數有限公司將對滬深 300指數樣本股做出必要的臨時調整。詳細內容可登錄中證指數有限公司網站(http://www.csindex.com.cn)查閱《滬深300指數編制方案》。


由于新股不斷上市和個股股本不斷變化,滬深300指數的主要成分股也處于不斷變化之中。投資者可通過各種股票行情軟件,輸入滬深300指數代碼后(上海證券交易所行情代碼 000300,深圳證券交易所行情代碼 399300),按F10鍵便能及時查詢最新滬深300指數主要成分股的組成;或登錄“中證指數有限公司網站”(http://www.csindex.com.cn)中“滬深300指數權重”欄目查詢。


有關上證50指數與中證500指數的編制和調整方法與滬深300指數的編制和調整方法大同小異,有興趣的讀者可登錄“中證指數有限公司”網站查閱,在此不再累牘。


案例


滬深300選秀奪冠經歷


究竟選擇哪個指數作為首個股指期貨的標的物,當時的股指期貨籌備組頗費了一番周折。首先,標的指數選擇的主要原則是:應屬于投資性指數的一種,并且有較好的套保與套利效果,具備較強的流動性和市場防操縱能力;而且凡進入參選測評的指數,在當時必須是已經進入市場運行階段的指數。于是,符合以上原則和特點并進入產品開發小組專家測評視野的有:上證180指數、上證50指數、深證100指數、滬深300指數、巨潮100指數、道中88指數、新華富時A200指數及中信標普300指數。產品開發小組先通過計算機模擬交易,對現有的部分指數產品進行大量系統化測試。


經過嚴格的測評,滬深300指數最終勝出。如果追溯滬深300指數的歷史,實際上早在2001年底,上證所和深交所便已初步完成了設計工作。從2002年起,該指數就已經開始在上證所內部運行,2006年4月8日正式上市。滬深300指數不僅有著較長的實際運行時間,還具有“交易指數”必要的特征優勢。更為重要的是,其聯合兩家交易所真正完成了市場的統一,并能較好地體現市場未來和現在的實際狀況。


在標的指數的測評階段,有這樣一段插曲:市場內當時普遍流傳中證100指數可能位列首發,即使不能首發也很可能和滬深300指數同時掛牌交易,但只是因為“還在研發階段”這樣一個借口就夭折了。實際上,中證100指數由于覆蓋的股票數量少,在流動性和交易性上確實優于滬深300指數,但是監管層考慮到衍生品市場的巨大風險以及交易指數要有較強抗操縱性能等因素,才正式將中證100淘汰出局。最終,滬深300指數榮幸地成為中國期貨市場上第一只可以交易的股票指數期貨產品。

責任編輯:李燁

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